热钱流入规模或超万亿元 没有证据显示流入股市楼市

                               来源：证券日报
 
　　热钱来自哪里？规模有多大？流向何处？何时撤离？
　　万亿元热钱魅影闪现 五专家解读四谜团
　　热钱主要流向汇率利率套利，没有证据显示进入股市、楼市
　　热钱，就是一个难解的达芬克斯之谜。

　　在人民币持续升值，投机资金加速涌入中国的压力下，5月5日，外汇局出台了《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，旨在加强银行结售汇综合头寸管理，防范外汇收支风险，缓解热钱流入的压力。此举被解读为监管部门出手“围剿”跨境套利资本的举措。
　　这一轮进入中国的热钱与以往大举挺进股市、楼市不同，现在没有明显迹象更没有确切证据表明，这一轮热钱进入了中国的股市、楼市，那么，这些热钱来自哪里？规模有多大？又流向何处？何时会撤退？为此，我们邀请了农业银行首席经济学家向松祚[微博]、兴业银行首席经济学家鲁政委、民生银行金融市场部首席分析师李志强、瑞穗证劵首席经济学家沈建光、广东社科院综合研究开发中心主任黎友焕就上述问题阐述了各自的独到观点。

　　人民币汇率迭创新高
　　热钱涌入压力持续加大
　　人民币对美元汇率新高仍在不断刷新。中国外汇交易中心的最新数据显示，5月9日人民币对美元汇率中间价报6.1925元，较前一交易日大幅走高55个基点，连续创汇改以来新高。就在上一个交易日，美元对人民币中间价报6.1980元，大幅升值103个基点，首次突破了6.2关口。与此同时，5月9日人民币对港币中间价达0.79806元，继上一交易日首次突破0.8元之后，再创新高。
　　今年以来，人民币升值趋势强劲。尤其是4月份以来，人民币对美元汇率中间价已有10个交易日创出2005年汇改以来新高，升值达749个基点。而2012年全年，人民币对美元汇率仅升值146个基点。
　　人民币汇率屡创新高的同时，另一项重要的相关数据也在攀升。中国人民银行最新统计数据显示，截至3月末，我国全口径外汇占款余额约为27.068万亿元，其中3月份新增外汇占款2363亿元。加上2月份的2954.26亿元和1月份的6836.59亿元，我国一季度新增外汇占款达12154亿元，创历史新高。并且，数据显示外汇占款已连续4个月增加，业内人士认为这表明热钱正加速持续流入中国。
　　

　　热钱来自哪里？
　　贸易和外商投资两大渠道
　　由于中国实行资本项目高度管制制度，境外资金进入中国的合法合理渠道是QFII和RQFII，但这部分资金规模有限额，是可控的，而进入中国的大部分热钱是通过其他灰色途径，主要包括外贸渠道中的虚报进出口商品价格、外商直接投资的虚假出资和虚报亏损、海外汇款等。
　　黎友焕对本报记者表示，“贸易渠道历来就是热钱跨境流动的重要渠道，最近的外贸情况表明，热钱加大了从贸易渠道的方式进行流动。3月出口数据存在虚高，其中一个很重要的原因是境外资金的流入通过了贸易渠道，同时迎合了地方政府造假外贸的需求，促使了出口数据的高居现象。”
　　瑞穗证劵首席经济学家沈建光指出，当前，不仅外汇占款增加，2、3月份出口数据高于市场预期，也说明了资本流入的局面。因为这两个月，中国对各区域出口差异却十分巨大，如对中国香港与东盟国家的贸易出口仍旧异常高，而对其他地区，包括美日欧等发达经济体的出口却非常令人失望。
　　通过观察，沈建光发现部分企业存在同一批货反复通过香港进出口的现象，而这正是掩盖了资金流入国内的目的。

　　热钱规模有多少？
　　流入或超万亿元
　　热钱流入国内已经是不争的事实，只是对热钱流入的规模各方推测不同，甚至大相径庭，让人宛若雾里看花。业内通常以外汇占款来衡量热钱进出的规模，严谨一点的以简单公式：热钱=外汇占款-FDI-贸易差额来计算。据此推算，今年新增外汇占款可达2万亿元人民币。
　　央行最新发布的货币当局资产负债表显示，截至3月末，央行外汇资产为246103.34亿元，较2月增加2880.8亿元。今年前3个月，央行外汇资产较去年年底增加9433.41亿元。从2012年12月起，央行外汇资产已经连续4个月增加，规模达10899.51亿元。一季度新增外汇占款1.2万亿元，刷新历史纪录。其中，3月份2363亿元的新增规模虽然较2月份的2954.27亿元和1月份的6836.59亿元有所缩小，但全口径外汇占款已经连续4个月实现正增长。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，从外汇占款的增加来看，可以肯定存在国际资本流入。但他指出，“热钱”是一个并不精确的概念，因而就不便断言是否有热钱、及热钱的规模问题。从过去的历史数据观察，这种流入的状态，主要与人民币升值预期、国内外市场利差(不是基准利率的利差)密切相关。这种套利行为，有的可能在金融市场上套利，有的则不过是实体经济企业自发的逐利表现，比如，在人民币升值预期下，有对外经济活动的企业采取人民币质押贷款外币，借助目前美元的低利率和人民币的升值来降低其融资成本。

　　热钱流向哪里？
　　进行汇率利率无风险套利
　　中国农业银行首席经济学家向松祚表示，一季度我国外汇储备增加1300多亿美元，贸易顺差只有430亿美元，FDI外商直接投资299亿美元，差额怎么解释？不能说都是热钱，但肯定有热钱的成分。　　    李志强认为，一般来讲，热钱可能用于买房产，但不太可能用于固定资产投资、企业生产性的投资和基建投资。3月份固定资产投资增速也不高，环比还有所回落，工业增加值增速3月份也在回落。目前看热钱还没有明确投向，只是以资金形式体现在存款上，还没有大量涌入实体经济。
　　黎友焕分析道，国五条出台后，热钱极度关注国内房地产走势，但情况表明，房地产绑架了地方财政和地方政府的理性决策，绝大部分地方政府利用政府行为的“惰性”特征化解了“国五条”的强制性效果，于是热钱继续从房地产投机中获利。热钱对房地产调控也存在纠结的预期：一方面，认为中国政府很难下决心拉低房地产，尤其是当前经济存在下行压力的背景下，房地产可是“一业兴百业荣”的产业，如果房地产出现较大的价格下滑，对经济的影响巨大。
　　况且房地产价格调控难度巨大，一旦把握不准，出现崩盘的话，经济社会都可能存在不稳定性；另一方面是如果房地产调控政策真的发挥效能的话，继续投机房地产将出现亏本。因此，根据我们课题组五一长假对热钱投资动态的调查，对热钱是否流入房地产存在分歧和观望。

　　热钱何时撤出？
　　取决于美量化宽松退出及我国汇率市场改革
　　逐利是热钱的本性，一旦失去博取利益的土壤，敏感的热钱就会如潮水般而退，这将给所在国家的金融、经济造成影响甚至破坏性的恶果。
　　沈建光认为，发达国家实行异常宽松的货币政策，对我国存在不利影响，包括：出口需求降低、人民币升值以及对华投资减少等等。例如，3月中国对美国、日本、欧盟的出口分别下降6.5%、10%和14%。而人民币汇率方面，尽管2012年9月以来，人民币兑美元维持在6.2-6.25元之间，但人民币实际汇率已经升值了5.8%。除此之外，另一个风险也值得我们警惕，尽管当前中国面临资本流入的局面，但有朝一日美国量化宽松一旦退出，这种局面将可能逆转，资本大规模撤离对于中国脆弱的经济复苏显然是一个重大打击。
　　从外汇占款的增加来看，鲁政委肯定了国际资本流入中国的现状。但他说，“热钱是一个并不精确的概念，因而就不便断言是否有热钱、及热钱的规模问题。从过去的历史数据观察，这种流入的状态，主要与人民币升值预期、国内外市场利差(不是基准利率的利差)密切相关。这种套利行为，有的可能在金融市场上套利，有的则不过是实体经济企业自发的逐利表现，比如，在人民币升值预期下，有对外经济活动的企业采取人民币质押贷款外币，借助目前美元的低利率和人民币的升值来降低其融资成本。”
　　瑞银分析认为，由于未来投机性的外汇资本将更难流入，银行也需要购入外汇以满足外汇贷存比要求，外汇流入以及人民币升值压力可能会有所减弱。这可以为汇率市场的进一步改革(包括扩大人民币每日交易区间)创造一个更加中性的环境。